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中国经济 正文

建设多层次市场提高广东直接融资能力

作者:文|刘佳宁   

  

文|刘佳宁 广东省社会科学院财政金融研究所

  资本市场对广东经济发展、经济改革以及经济结构的调整作用巨大,但广东资本市场建设目前仍处于发展与转型阶段,发展过程中累积了一些深层次问题,如直接融资规模较小、直接融资内部存在一定程度的结构失衡等。
  2016年1-6月,广东非金融企业通过债券市场和股票市场直接融资3566亿元,比上年同期多2824亿元;占同期社会融资规模的30.5%,比上年同期大幅提高19.6个百分点,占全国比例为15.3%。直接融资总额广东优势持续扩大,已成为广东的优势板块。在股票市场内部,主板市场不断壮大,中小企业板、创业板创新发展,全国中小企业股份转让系统快速做大,区域性股权市场定位渐趋清晰,证券公司柜台市场探索开始起步,国际板市场研究推进;在债券市场内部,形成了银行间债券市场和交易所债券市场竞争发展的格局。
  数据显示,截至2017年3月底,沪深股市共有3148家上市公司,其中广东上市公司数量最多,达496家,高于浙江(349家)和江苏(332家),广东上市公司总家数、中小板、创业板上市公司家数以及每年新增的上市公司家数已连续九年位居全国第一。

  主板、中小板、创业板的设计,原是分别为大型成熟企业、中小型高科技企业、创新创业型小微企业服务,即“正三角”形态分布,越往下融资企业越多,融资需求越旺盛。但事实上却呈现出“倒三角”状态。2013~2016年,A股融资额的96%通过增发、配股等方式投向已上市的存量企业,新上市企业仅获得约4%的融资,创业板融资比例偏低。2013年创业板融资额只占A股的2%左右,2014年开展创业板再融资后情况有所改善,目前这一数据增长到6%,但占比依然偏低。此外,区域性股权市场融资少,交易冷清,社会对区域性股权市场的认可度依然较低。
  倒三角的模式直接导致了中小微企业的融资成本上升,以中小企业私募债为例,目前该类债券平均票面利率约9.3%,而同期银行中小微企业贷款平均利率约为6.6%。因此,股权融资短期内难以成为中小企业的现实选择。
  在融资困难的情况下,欠发达地区的小微企业比发达地区更难获得地方财政支持,最直观的表现是欠发达地区上市公司更少。如目前深圳和广州分别有242和82家上市公司,占辖区上市公司总数的65%,而阳江、茂名、清远等市均只有1家上市公司,河源和汕尾两市目前没有上市公司。
  企业上市,需要政策的推动。尤其是传统优势产业中的龙头企业,其获得大量融资之后,也能带动上下游关联企业集聚发展。大型企业和龙头企业具有融资优势,如果能推动传统优势产业横向并购,提高传统优势产业集中度,就能增强传统产业竞争优势。例如纺织服装、化工塑料、电子信息等产业,兼并重组后,既可以淘汰落后产能,也能够优化资源配置。所以,应鼓励制造业大型骨干企业开展兼并收购,吸收民间资本融入到大型企业的产业发展中来,形成通过大型企业的平台发挥民间资本在促进产业结构升级中的驱动效应。
  企业上市之后,需要完善的股权市场来完成融资。目前,广东拥有广州、前海和广东金融高新区三大股权交易中心,为小微企业提供挂牌展示、投融资对接、培训咨询、私募证券发行、转让等服务。但创业板准入、再融资、股权激励等整体制度设计需要更加贴近创新性、成长性企业的特征需求和产业规律。
  除了上市融资以外,企业债也是一种有效的融资手段。2015年广东获批及发行的企业债券金额达到657亿元,获批规模首次位居全国第一,其中当年实际发行规模为113亿元;通过公司债、资产证券化融资2298亿元。但目前企业债的发行仍受到行政机关的限制,一时间完全放开也难以成行。建议尝试设立企业债发行改革试点,发展绿色债券、高收益债券、项目收益债券、专项债券、绿色资产证券化等创新金融工具。鼓励保险资金参与投资中小企业项目,购买中小企业集合债券和集合票据等。允许更多企业和金融机构在香港发行人民币债券,拓宽实体企业债务融资渠道。发展资产证券化,盘活存量资金,优化资源配置。

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